投研通分享禾昌聚合(832089) 深耕改性塑料行业 双基地布局助力产能释放

  本期投研君介绍一个属于基础化工行业的北交所上市公司。禾昌聚合主营改性塑料的研发、生产与销售，拥有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多种类型产品，可满足汽车零部件、家电零部件、塑料包装等众多领域的客户对于塑料材料增强、耐磨、阻燃、耐韧、耐候、耐腐蚀等物理、化学方面特种功能的要求。据了解，公司在2022年被认定为江苏省“专精特新”中小企业。

  在财务报表记载中，投研君发现公司在2018年及之前的归母净利润均在0.5亿元以下，2017年创下营收峰值达5亿元。2019年起，公司营收开启了连续增长的大幕，从2018年4.4亿元增至2022年的11.2亿元，4年复合增速达26.7%，归母净利润则在2020年站上新台阶达到0.69亿元，随后连续两年刷新历史上最新的记录，2022年已扩张至0.91亿元。毛利率方面，公司近5年均保持在16.1%至17.55的范围内。2023年三季报，公司归母净利润和营收均超越过往同期的高点，分别报0.86亿元、9.9亿元，增速分别为29.5%、25.9%，毛利率报17.4%，在近4年前三季度的表现中仅次于2020年的18.2%。

  投研君继续在经营分析中挖掘更多的“干货”。公司介绍了改性塑料以及该行业的特点和前景：改性塑料拥有密度低、质量轻等特点，随着我们国家改性塑料技术的慢慢的提升，改性塑料制品强度、硬度、韧性、阻燃等性能均得到大幅度的提高，部分产品性能已超越金属材料，因此其在诸多领域对金属等材料形成替代，推动各应用领域产品实现轻量化发展。

  改性塑料行业是典型的技术进步和消费升级受益行业，其发展主要依赖下游消费品及其他相关行业的迅速增加，而下业的景气程度与消费者的消费需求息息相关。改性塑料当前已成为先进新型塑料产业的重要组成部分，推动了塑料加工业的发展，还促进了合成树脂、助剂和塑料机械行业的发展。我国已将高分子新材料、轻量化绿色化材料、高性能改性塑料列为新材料发展的重点领域之一，它们均属于国家重点鼓励并支持的高新技术产业。

  在应用领域方面，我国改性塑料产品已大范围的应用于汽车、家电、电子电器、办公设备、电动工具等传统行业和轨道交通、精密仪器、航空航天、新能源等高新技术领域，其中汽车和家电为份额最大的两个市场。在汽车行业，改性塑料已普遍应用于仪表板总成、座椅系统附件、门板、立柱护板等内饰件以及保险杠、散热格栅、车灯、轮罩等外饰件产品制造，还被大范围的应用于发动机、锂电池等产品的生产，未来随着我们国家汽车轻量化、节能环保的要求日益提高和汽车产量的迅速增加，汽车行业对改性塑料产品将形成巨大需求。在家电行业方面，由于改性塑料拥有质轻而高刚度、安全、无毒、节能环保、抗菌抗霉变、低成本等特性，所以能满足大家对家电轻量化、健康化的需求，它主要被用来制造家电的罩盖、壳体、配件、外饰等部件。随只能家电时代的到来，花了钱的人定制化、个性化的高端家电需求一直上升，而改性塑料在阻燃、强度、耐候、环保等基础性能和易成型、色彩丰富、吸震消音等都有较多其他材料不可比拟的优势，势必在智能家电的发展中有着更广泛的应用。

  公司2021年11月在北交所上市，该年12月开始获得1次分析师点评，2022年公司得到了华福证券的魏征宇分析师关注，他曾在2023年4月和5月的南财投研通分析师评价(基础化工行业)行情类排行榜分别高居第6名和第5名，但2023年并未跟踪公司。2023年公司共收获了3次分析师关注，关注热度有所提升。

  东吴国际的陈睿彬分析师在公司发布2023中报约1个半月后为公司作出了首次覆盖，他提到了：北交所改性塑料小巨头，“汽车+家电”双轮驱动;需求侧方面，车用塑料需求向好，家电塑料基本盘稳固;供给侧方面，内资企业崛起正当时，公司细致划分领域竞争优势突出;华东+西北双基地布局，改性塑料产能持续释放。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元、1.7亿元，以9月22日收盘价计算，对应公司市盈率分别为13.4、10.3、8.6倍。西北宝鸡+华东宿迁项目逐步投产，下游汽车、家电需求稳步提升，看好公司未来发展前途，首次覆盖给予“买入”评级。当前，陈睿彬在分析师评价行情类排行榜和分析师评价(基础化工行业)行情类排行榜分别位列第75名和第11名，均超越了过往月度榜单对应的最优成绩。

  开源证券的诸海滨分析师在公司发布2023年三季报前给予了公司首次覆盖：禾昌聚合主营改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料，涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类，下游以汽车和家电为代表，新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。募投进展有序，三年约增加产能8-10万吨，新增8万吨产能约对应营收增长8.94亿元，净利润9097万元。行业方面，聚丙烯(PP)为成熟品种，受石油价格影响较大，公司成长性领先。我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为1.05亿元/1.32亿元/1.63亿元，对应当前股价的PE分别为12.3/9.8/7.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。诸海滨目前在分析师评价行情类排行榜位居亚军的位置，其强悍实力使其仍旧保持在数一数二的地位，从去年11月25日同力股份那期开始至今的排名几乎纹丝不动。

  受益于改性塑料已大范围的应用于国计民生的各个层面，属于新材料产业的重要板块，未来行业发展空间广阔，公司依托专业的塑料改性技术，提升研发生产能力并全力开拓市场，未来有望延续较好的成长性，稳健的投资者或可逢低关注。

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